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美联储回归常规加息幅度 ：美元或继续走弱，人民币有望维持强势******

　　澎湃新闻记者 侯嘉成

　　北京时间2月2日凌晨3时 ，美联储宣布 ，将联邦基金利率目标区间由4.25%-4.5%上调25个基点至4.5%-4.75%，符合市场预期。这 是美联储去年3月启动本轮加息周期以来首次放缓加息幅度至25个基点 。美联储重申 ，预计继续上调目标区间将 是合适 的。

　　去年12月 ，美联储首次将本轮加息周期 的加息幅度放缓至50个基点。美联储已在2022年加息7次，累计加息幅度达425个基点，加息速度为近40年来最快。

　　上海交通大学上海高级金融学院教授胡捷对澎湃新闻表示 ，这 是加息周期中单次加息 的常规幅度 。这种温和 的加息节奏 ，有利于经济体系渐进适应紧缩的货币环境，同时也能达到抑制通胀 的效果。

　　“通胀率自去年8月开始下降，近期数据显示通胀率已然见顶。此时加息节奏回归常规当属合理。”胡捷表示 ，去年有50基点和75基点的加息幅度，背后 的原因 是前期对于通胀上升趋势和速度的低估 ，导致没有及时加息，以至于后期以超常规步伐加息，挽回局面。

　　美国劳工统计局 的数据显示 ，美国去年12月CPI同比增长6.5% ，是2021年10月以来的最小同比涨幅 ，也 是美国CPI同比涨幅自2022年6月创出40年来峰值9.1%后连续6个月下降。

　　同时 ，美国去年12月个人消费支出PCE物价指数同比增长5% ，弱于前值的5.5% ，为连续第六个月放缓；核心PCE物价同比增长4.4%，同样弱于前值的4.7%。

　　东方金诚研究发展部分析师白雪对澎湃新闻表示，最近通胀数据持续下行 ，进一步缓解了美联储收紧压力。美国12月CPI和PCE物价指数已同比连续六个月持续回落，其中CPI环比首次转负，薪资增速也在稳步趋缓。

　　白雪表示 ，在供应链压力不断缓解 、内需降温的作用下 ，通胀已初步形成温和回落趋势，美联储超常规大幅加息的必要性大大降低。此外，多个月度经济数据转弱 、先行指标 的下滑，也印证货币政策 的滞后效应已开始显现 。这将支撑美联储自2月起恢复常规加息幅度 。

　　纽约联储的数据显示，去年12月全球供应链压力指数(GSCPI)录得1.18%，较疫情前0%左右的水平仍有明显上涨 ，但较2021年底4.3%的水平确实有所下降 。

　　美国通胀的韧性何在?

　　美联储主席鲍威尔在议息会议后的新闻发布会上表示 ，尽管美国劳动力数据依然强劲，但近期 的就业报告显现了“积极 的迹象”，但“现在庆祝还为时过早” 。

　　“到目前为止，我们所看到 的通货收缩并未以牺牲劳动力市场为代价，这是一件好事 ，”但鲍威尔说 ，美国经济仍处于缓解通货膨胀的“早期阶段” 。

　　展望通胀前景 ，中国人民大学经济学院党委常务副书记兼副院长 、教授王晋斌对澎湃新闻表示，通胀下行 是比较明确的趋势 ，但是不会很快降到美联储 的目标区间 。美国劳动力市场虽然有所降温，但去年12月工资收入 的年率同比涨幅超过4%，仍能够支撑美国的消费和通胀。通胀下行到4%左右的水平时 ，或将保持一定 的韧性。

　　“现在能源、食品等供给冲击的价格因素减弱 ，给了美联储聚焦劳动力市场来控通胀的机会。”王晋斌说，通过观察工资水平 、失业率 、劳动服务类产品 的价格变化，美联储能够聚焦 ，货币政策就不太会“错杀”总需求。从该视角来看，美国经济“软着陆” 的概率可能在增加。

　　建设银行总行金融市场部研究员曹誉波对澎湃新闻表示，因为能源价格回落 ，美国通胀压力得到明显缓解 ，但分项数据看，房租和服务业的通胀仍在攀升，这说明通胀压力在未来较长一段时间仍具备粘性 ，这也 是一些经济学家和投资者认为美联储需要保持较高利率甚至加息 的理由之一 。

　　具体看劳动力市场 ，白雪表示 ，供给不足仍然令美国劳动力市场保持“边际降温但依然偏紧” 的状态，这意味着住房通胀的黏性 ，以及劳动力市场支撑下的薪资增速，将仍然对通胀 ，尤其 是核心通胀 的回落速度和幅度形成较大制约。预计2023年年末美国CPI同比有望回落至3%-3.5%区间 。

　　美国经济的“软着陆”还有可能吗？

　　鲍威尔在新闻发布会上表示 ，尽管政策利率大幅上涨，但他对美国经济“软着陆”的希望仍然存在。

　　“我仍然认为 ，在不出现经济大幅下滑或失业率大幅上升 的情况下，有一条途径可以让通胀率回到 2% 。”鲍威尔说 。他预计 ，今年美国经济将呈现正增长 ，即使它会下降到一个“缓慢 的节奏”。

　　从经济数据看，美国去年4季度GDP意外走高 ，主要 是服务消费良好。

　　曹誉波表示 ，由于服务消费具备长尾效应，且对利率相对不敏感 ，后续可能继续支撑美国经济 。但零售 、工业产出、房地产销售等较“硬” 的数据表现不佳。综合来看，美国经济面临“软着陆”风险 。

　　胡捷表示 ，依照当前通胀 的态势和对联储加息节奏 的预判，预计经济数据急剧下滑的可能性很低，今年 的GDP增长将为0.5%左右 ，失业率将在4%-5%，年底通胀为3%-4%。

　　白雪表示，考虑到美国经济增长动能正在进一步走弱，预计2023年美国经济衰退可能难以避免，但经济仍有韧性 ，这将令衰退 的时点偏晚 ，大概率不会在上半年出现。

　　“从最新公布的2022年四季度GDP数据来看，剔除库存变动和净出口的最终私人销售——即衡量美国经济核心经济动能 的指标 ，已降至2020年三季度以来 的最低水平。结合PMI等领先指标的不断下滑，以及多项月度数据 的回落 ，表明美联储持续紧缩对内需 的抑制作用已经开始显现。”白雪说，2023年随着上半年加息进程的持续，高利率和经济衰退预期将明显对投资形成抑制 ，加之疫后服务消费 的修复红利逐渐消退 ，消费动能将进一步回落，美国经济下行趋势难以避免。

　　白雪还表示 ，服务消费支撑下 ，美国经济并未失速 ：2022年全年美国实际GDP增速为2.1% ，仍位于长期趋势之上 。2023年，劳动力供给不足将支撑薪资增速保持上行，叠加超额储蓄以及消费信贷支撑 ，以及通胀 的下行，短期内消费仍有保障，美国经济将维持较强韧性，下行速度可能偏缓，上半年美国经济陷入衰退的可能性较低。

　　加息进入“尾声”？资产走势几何？

　　从主要发达经济体的货币政策看 ，王晋斌表示 ，一年来除了日本央行没有加息 ，主要发达经济体都有较大幅度或比较密集的加息 。现在全球主要发达经济体基本开始进入加息 的尾声 。

　　目前，IMF预计全球经济产出增速将从去年 的3.4%放缓至2023年的2.9%。王晋斌表示 ，全球经济增速放缓对风险资产的价格是利空 ；但是总体上，由加息带来的风险资产价格承压将减少。

　　胡捷表示 ，今年美国、加拿大、英国 、欧盟等国家和地区 的货币政策将持续收紧，日本宽松的货币政策也有可能转向 。全世界持续进入货币紧缩 、经济增速放缓的阶段。

　　“由于美国一马当先引领加息的态势不再 ，美元指数大概率呈现震荡态势 ，上升乏力，且有下行压力 。由于美元加息路径和步伐逐渐清晰 ，且大概率在年中结束，资金面收缩程度和时间的不确定性逐渐褪去，因此美股 的价格已经开始筑底，最迟年中重新进入牛市。”胡捷表示 ，全世界经济放缓成为影响大宗商品价格 的主要因素，价格总体承压。

　　值得注意的 是 的，本周 是“超级央行周”，除了美联储 ，欧洲央行和英国央行等主要央行都将在本周召开2023年度第一次议息会议 。

　　“整体来看 ，上述央行都已处于本轮加息的尾声。相比较而言 ，欧洲央行相对更为鹰派，一是尽管能源价格回落 ，欧元区通胀压力依然严峻 ，二是欧元区经济数据持续转好，给了欧洲央行加息的底气，三 是欧洲央行公开发言也相对鹰派。而英国则面临较为严峻的考验，即使经济数据也转好，但仍呈现出衰退性特征，且金融市场脆弱性风险较大 ，英国央行 的加息较为谨慎。”曹誉波表示，从外汇市场看，欧元相对强势，英镑相对偏弱，美元已从去年的高位大幅回落 。

　　行情数据显示，美元指数已从去年114.7的高位回落到目前 的100.9左右 。

　　白雪也表示，预计欧洲央行仍将保持收紧步伐。同时，日本央行为遏制通胀飙升，2024年货币政策转向收紧的可能性也大为增强——12月意外扩大目标收益率波动区间已透露出这一趋势。由此 ，美国与欧洲 、日本等央行货币政策的边际分化将推动美元指数在2023年继续回落 ，这将助涨欧元、日元等主要非美货币 。

　　国内方面，白雪表示 ，虽2023年上半年海外维持收紧态势 ，但在国内物价形势整体稳定背景下 ，国内政策仍有充分条件“以我为主”。

　　“短期内，我国货币政策仍将延续稳增长取向。人民币汇率有望在2023年步入升值通道 ：一 是在美联储加息放缓、年中前后有望结束本轮加息 的背景下 ，2023年美元指数将大概率延续下行；二 是疫情影响显著弱化、稳增长政策力度加大背景下，2023年国内经济基本面将有较大程度修复。”白雪说道。

　　白雪表示 ，外部压力趋缓，叠加内部因素 的改善，将支撑人民币汇率在今年扭转去年 的贬值局面，转为上行。预计2023年人民币兑美元汇率中枢有望达到6.6附近。这对于缓解资本流出 、吸引国际资本进入中国资本市场将 是一个有利因素。

古代王朝更迭时 ，前朝货币都去哪儿了 ？(3)******

纵观中国古代“一般等价物” 的一般命运 ，作为主流 的金属货币，生命力很顽强 ，甚至超过它所属的政权 。以铜钱为代表的金属货币 ，自身具有特殊性 ，使其不随政权更迭而迅速消失 ，而能够存在较长时间 。特别是汉五铢、开元钱等具有时代意义 的金属铸币，流通有数百年之久 。钱法混乱、诈伪丛生，正常的经济活动难以展开之时，政府也会试图回收市面上的“恶钱” 、铸造新钱 ，建立稳定 的货币秩序 ，当然 ，新钱也难以迅速将市面上的旧钱“斩尽杀绝”。而与之相比 ，尤其依赖政府信用 、保持稳定币值的纸币，则与政权的兴衰紧紧绑定在一起。

政权更迭，属于王朝的政治统治已经终结，而经济上的惯性却依然存在 ，货币也是其中见证 。

参考资料：

《史记》《汉书》《旧唐书》《文献通考》《日知录》《清史稿》

彭信威：《中国货币史》

宋岗梧 ：《古钱钩沉》

罗文华 ：《中国钱币的故事》

　　（文图：赵筱尘 巫邓炎）