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专访瑞银全球经济和策略研究主管：全球利率即将见顶 ，通缩风险远超预期******

　　步入2023年，随着疫情形势 的变化，全球经济似乎出现转折点 。与此同时，美联储即将开启2023年的首次加息。

　　瑞银全球经济和策略研究主管及首席经济学家卡普坦(Arend Kapteyn)于近期接受第一财经记者的独家专访时表示 ，当前，发达国家加息进程已完成80%，还有一两个季度就会结束加息周期，因加息效果具滞后性，经济疲弱尚未完全体现 。大类资产方面 ，他对全球楼市 、美股、科技板块等资产前景也作出了预测。

　　在加入瑞银之前，卡普坦曾在德意志银行管理欧洲、中东及非洲地区(EMEA)宏观研究和外汇策略 ，也曾担任国际货币基金组织(IMF)资深经济学家，他于荷兰中央银行开启其职业生涯，在货币和经济政策部门担任经济学家 。

　　2023年全球经济三大预测

　　第一财经 ：能否说说你对2023年全球经济的三大预测 ？

　　卡普坦：首先 ，全球将进入一个比市场预期更为通缩的环境，目前 的共识 是 ，通胀将顽固停留在央行目标之上约一个百分点 ，但我们认为，今年年末时通胀就可达到甚至低于央行目标；第二个预测 是全球将陷入衰退 ，我们认为市场尚未真正为衰退定价 ；第三个预测有关央行如何回应上述两点，我们预期，全球央行尤其 是美联储将采取有力行动，加息幅度将比市场定价 的高出几个百分点 。

　　第一财经：2023年全球经济将呈现何种形态？

　　卡普坦 ：经济重启利好逐步消退 ，欧洲能源前景仍不明朗 ，就业市场供应短缺，货币政策持续紧缩，以及实际工资下降都在拖累经济增长 ，在瑞银追踪的32个经济体当中 ，预计有13个经济体今年底前将录得至少两个季度 的经济萎缩 ，接近“全球衰退”的定义。

　　央行紧缩政策施压令经济停滞不前，且紧缩 的大部分影响尚未完全显现，因此我们预计 ，2023年全球GDP增速为2.2% ，剔除疫情和全球金融危机时期 ，该增速是自1993年以来的最慢 ，不过我们并不预期将有重大金融危机的发生。

　　第一财经：瑞银预期美国经济今明两年将接近零增长，在一众华尔街大行中较为看空 。为什么？

　　卡普坦：我们预期美国经济或于二季度进入衰退 。美国是全球少数几个未有采取任何实际措施，帮助家庭应对通胀冲击的国家之一，与其他国家消费者相比 ，美国民众要苦恼得多 ，储蓄率已不及疫情前的1/2水平 ，超额储蓄存量正以每年1万亿的速度减少，信用卡借贷也在增长 ，看起来不可持续 。我们还看到资本支出下滑甚至收缩 ，住宅投资锐减 ，减速比以往任何一个加息周期都要快 。叠加仍在进行的加息举措，我们可能会在二季度开始见到就业人口负增长 。

　　值得留意 的是加息效果的滞后性及其重大影响，据以往经验 ，美联储每加息100个基点 ，经济产出就会减少约100个基点 ，几乎一比一对应关系。美联储试图将利率升至5%，因此还有很多经济疲弱尚未在数据中反应 。

　　第一财经：中国重启对全球经济意味着什么？后疫情时期，中国的增长动力在哪里？

　　卡普坦 ：2月起，中国经济尤其是消费方面将快速回升，对全球来说，最重要的潜在影响是能源需求上升，对全球旅游业也有积极作用 ，泰国、日本 、澳大利亚 、欧洲将会受惠。

　　房地产行业改善将提振中国经济，该板块去年或拖累经济增长3.5个百分点，今年预计只会拖累0.5个百分点。展望未来 ，待疫情形势稳定 ，中国经济将更倚重消费，同时减少对房地产和出口 的依赖，经济更趋平衡，在复苏后的未来几年 ，GDP增速约为5% ，更具可持续性 。

　　全球利率快将见顶

　　第一财经：美国楼市正经历二战后 的第二大回调 ，澳大利亚房价创全球金融危机以来 的最大年度跌幅，英国房地产市场正面临深度冻结风险 。新一轮全球楼市崩盘 是否将至？在目前 的市场泡沫中，主要市场 的房价会跌多少？

　　卡普坦 ：全球确实处于楼市调整 ，抵押贷款利率飙升带来 的负面冲击为近50年之最 ，全球范围内 ，抵押贷款利率平均上升约3个百分点，经计算 ，将造成约15%的房价回调 。值得一提的 是，全球金融危机以来 的全球楼市繁荣 ，持续时间创下纪录之最，而这一势头正在终结，故很容易放大振幅，发生30% 的房价修正 。不过 ，此次调整不同于2008～2009年时期的次贷危机，因其对资产负债表的损害程度不同。

　　另外，除了大家熟知的澳大利亚和英国，全球许多国家采取 的是浮动抵押贷款利率，欧洲一大半国家 的浮动利率比例要高于英国 ，这将加剧对楼市 的威胁 ，加大居民消费压力，造成额外 的通胀困扰。

　　第一财经 ：美联储 是否接近紧缩周期 的尾声 ？

　　卡普坦：大多数发达国家央行的加息进程已经完成80% ，还有一两个季度就会结束加息。欧央行去年12月 的鹰派表态令人意外 ，货币前景不甚清晰 ，美联储方面，我们预计未来还会加息两次 ，澳大利亚、英格兰等央行也接近尾声，因此全球利率快将见顶 。

　　有别于主流观点，瑞银预期今年7月美联储就会首次降息 。原因之一是通缩情况远超人们想象 ；其二 ，如果我们对于美国衰退 的预测准确，就业市场 的确出现岗位流失，货币立场将会完全扭转 ，要知道在过去40年中，美联储降息前，愿意承受一个月以上就业负增长的情况只发生过一次。因此 ，现在一切都取决于就业市场 的走向。

　　美股尚未见底 ，科技股下半年反弹

　　第一财经 ：2022年美股创下2008年以来 的最差年度表现 ，并且领跌全球大类资产，你认为美股 是否已经见底？

　　卡普坦：这是当前最大 的激辩之一，基于传统衰退模型，我们不认为美股已经见底，原因 是当经济进入衰退，股市往往大幅下挫 ，企业盈利也需下调。我们认为 ，当前市场对盈利 的预期偏高15% ，而我们预测今年标普500指数成份股盈利将倒退11% 。经济增长疲弱和企业盈利不振将拖累市场继续下探，预测标普500指数将于二季度低见3200点 ，可能至年底才会收复全年失地。

　　市场产生分歧的原因在于，一旦进入衰退环境 ，资产就可计入降息因素 ，降息可抵消盈利疲弱的利空 。总体而言，我认为 ，形势好转之前可能会变得更糟。

　　第一财经 ：我很好奇你对“科技股已死”这一观点的看法 ，毕竟去年纳指首次录得四季连跌，苹果 、微软、Alphabet和亚马逊等明星科技股都经历了2008年以来的最糟糕一年。

　　卡普坦 ：科技股最受利率走高打击 ，随着美联储政策有望转向，板块应该会在未来数月得到稳定 ，2022年的流动性冲击将在今年下半年逆转，提振科技股实现反弹 、跑赢大盘，故科技股的疲弱只是暂时 的。另一方面 ，科技股正处于估值修正周期 ，价格本身具有自我修正机制 ，一旦折让幅度足够大，那么对科技股 的需求就会反弹，我们正在接近这一时刻 。

　　第一财经 ：60/40股债投资组合策略在2022年经历了自全球金融危机以来的最大损失 ，一些分析师认为该策略今年有望回归，你怎么看？

　　卡普坦 ：我不认同，有以下几点原因 。瑞银预计 ，今年固收产品将录得创纪录 的回报 ，尽管加息周期即将结束并有可能转向，但利率水平相对于股票收益仍然很高 ，故股票吸引力不足。更重要 的是 ，全球增长处于历史低位，从企业盈利角度来看 ，持有股票也不会让你获得很多回报。

　　今年 ，回归传统60/40股债投资策略还为时过早，如果你想优化投资组合降低波动 ，股债比例大约在35/65(即35%的股票配置和65%的债券配置)，如果还想获得更高收益，债券比例应该更高。整体而言，我们会高配固定收益产品，低配股票 ，不过对中国A股会增加敞口。

《西游记之七十二变》上映 这个孙悟空是按照黄渤打造的******

　　亲子动画电影《西游记之七十二变》将于12月30日上映 ，该片监制刘晓光和导演覃劼此前曾经参与打造了《西游记之大闹天宫》《西游记之孙悟空三打白骨精》等西游题材的创作，在接受北京青年报记者专访时，导演覃劼表示 ，该片在原著基础上展开想象，讲述了三星洞仙法学院里，孙悟空 的热血阳光 ，而刘晓光则透露，孙悟空的形象和神态参考了黄渤 的样子，“我跟黄渤说，这个悟空 是按照他来打造的 ，有点‘丑萌’。”

　　《西游记之七十二变》 的剧情选择了原著中的第一回 、第二回章节，讲述孙悟空三星洞学艺，影片将原本短篇幅 的故事进行重新扩展和演绎，片中孙悟空和牛魔王 、狮驼王 、金角银角成为了从小学仙法 的同学 ，共同学习七十二变仙家法术，逗趣的校园日常充满欢乐。从之前发布的海报可以看到，他们每一个人的手中都握有仙家兵器至尊金箍棒，展现出自己征服金箍棒 的决心 ，看来这个故事中，将有一场激烈的金箍棒争夺。而随着一个巨大的阴谋浮出水面 ，反派东海龙王与孙悟空争夺金箍棒 的野心展露无疑，仙界和龙族的大战一触即发 。小悟空经历磨炼，从懵懂的法术小白 ，成长为精通七十二变的一代大英雄齐天大圣。

　　刘晓光表示，这部影片填补了西游题材 的空白 ，“之前的《大闹天宫》《三打白骨精》 ，大家已经耳熟能详了，但是，在这部影片里，我们讲述的 是各方妖怪神仙不再 是取经路上的拦路虎 ，而 是将和孙悟空一起进入三星洞仙法学院求学，这个过程充满未知和新鲜感。”

　　作为一部贺岁档动画片 ，《西游记之七十二变》主打全年龄层 ，刘晓光表示，目前 ，第二部已经开始创作 ，“我们在创作中 ，衍生出丰富 的灵感和素材，希望能够打造系列动画。”而覃劼也表示，三星洞 的想象空间 是可以进一步打开 的。（文/记者肖扬）

　　（文图：赵筱尘 巫邓炎）