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专访瑞银全球经济和策略研究主管 ：全球利率即将见顶 ，通缩风险远超预期******

　　步入2023年 ，随着疫情形势 的变化 ，全球经济似乎出现转折点。与此同时，美联储即将开启2023年 的首次加息 。

　　瑞银全球经济和策略研究主管及首席经济学家卡普坦(Arend Kapteyn)于近期接受第一财经记者的独家专访时表示 ，当前，发达国家加息进程已完成80%，还有一两个季度就会结束加息周期，因加息效果具滞后性，经济疲弱尚未完全体现。大类资产方面，他对全球楼市 、美股 、科技板块等资产前景也作出了预测。

　　在加入瑞银之前，卡普坦曾在德意志银行管理欧洲 、中东及非洲地区(EMEA)宏观研究和外汇策略，也曾担任国际货币基金组织(IMF)资深经济学家，他于荷兰中央银行开启其职业生涯，在货币和经济政策部门担任经济学家。

　　2023年全球经济三大预测

　　第一财经：能否说说你对2023年全球经济的三大预测？

　　卡普坦 ：首先 ，全球将进入一个比市场预期更为通缩 的环境 ，目前的共识 是 ，通胀将顽固停留在央行目标之上约一个百分点 ，但我们认为 ，今年年末时通胀就可达到甚至低于央行目标；第二个预测是全球将陷入衰退 ，我们认为市场尚未真正为衰退定价 ；第三个预测有关央行如何回应上述两点 ，我们预期 ，全球央行尤其是美联储将采取有力行动，加息幅度将比市场定价的高出几个百分点。

　　第一财经 ：2023年全球经济将呈现何种形态？

　　卡普坦 ：经济重启利好逐步消退，欧洲能源前景仍不明朗，就业市场供应短缺，货币政策持续紧缩，以及实际工资下降都在拖累经济增长，在瑞银追踪 的32个经济体当中，预计有13个经济体今年底前将录得至少两个季度 的经济萎缩，接近“全球衰退”的定义。

　　央行紧缩政策施压令经济停滞不前，且紧缩的大部分影响尚未完全显现 ，因此我们预计，2023年全球GDP增速为2.2%，剔除疫情和全球金融危机时期 ，该增速 是自1993年以来的最慢 ，不过我们并不预期将有重大金融危机的发生。

　　第一财经 ：瑞银预期美国经济今明两年将接近零增长，在一众华尔街大行中较为看空 。为什么 ？

　　卡普坦：我们预期美国经济或于二季度进入衰退 。美国是全球少数几个未有采取任何实际措施，帮助家庭应对通胀冲击的国家之一 ，与其他国家消费者相比，美国民众要苦恼得多，储蓄率已不及疫情前 的1/2水平 ，超额储蓄存量正以每年1万亿 的速度减少，信用卡借贷也在增长，看起来不可持续。我们还看到资本支出下滑甚至收缩 ，住宅投资锐减，减速比以往任何一个加息周期都要快。叠加仍在进行 的加息举措 ，我们可能会在二季度开始见到就业人口负增长。

　　值得留意 的 是加息效果的滞后性及其重大影响，据以往经验，美联储每加息100个基点 ，经济产出就会减少约100个基点 ，几乎一比一对应关系 。美联储试图将利率升至5%，因此还有很多经济疲弱尚未在数据中反应 。

　　第一财经：中国重启对全球经济意味着什么 ？后疫情时期 ，中国 的增长动力在哪里？

　　卡普坦：2月起 ，中国经济尤其是消费方面将快速回升 ，对全球来说 ，最重要的潜在影响 是能源需求上升，对全球旅游业也有积极作用 ，泰国、日本 、澳大利亚 、欧洲将会受惠。

　　房地产行业改善将提振中国经济，该板块去年或拖累经济增长3.5个百分点，今年预计只会拖累0.5个百分点。展望未来 ，待疫情形势稳定 ，中国经济将更倚重消费，同时减少对房地产和出口的依赖 ，经济更趋平衡 ，在复苏后 的未来几年 ，GDP增速约为5% ，更具可持续性。

　　全球利率快将见顶

　　第一财经：美国楼市正经历二战后的第二大回调 ，澳大利亚房价创全球金融危机以来 的最大年度跌幅，英国房地产市场正面临深度冻结风险 。新一轮全球楼市崩盘 是否将至 ？在目前的市场泡沫中，主要市场的房价会跌多少？

　　卡普坦：全球确实处于楼市调整 ，抵押贷款利率飙升带来的负面冲击为近50年之最，全球范围内 ，抵押贷款利率平均上升约3个百分点 ，经计算 ，将造成约15% 的房价回调。值得一提的 是，全球金融危机以来的全球楼市繁荣，持续时间创下纪录之最，而这一势头正在终结 ，故很容易放大振幅，发生30% 的房价修正 。不过，此次调整不同于2008～2009年时期的次贷危机 ，因其对资产负债表的损害程度不同。

　　另外 ，除了大家熟知 的澳大利亚和英国 ，全球许多国家采取 的 是浮动抵押贷款利率 ，欧洲一大半国家 的浮动利率比例要高于英国，这将加剧对楼市的威胁，加大居民消费压力 ，造成额外的通胀困扰 。

　　第一财经：美联储是否接近紧缩周期的尾声 ？

　　卡普坦：大多数发达国家央行 的加息进程已经完成80% ，还有一两个季度就会结束加息 。欧央行去年12月 的鹰派表态令人意外，货币前景不甚清晰，美联储方面 ，我们预计未来还会加息两次 ，澳大利亚、英格兰等央行也接近尾声，因此全球利率快将见顶 。

　　有别于主流观点，瑞银预期今年7月美联储就会首次降息 。原因之一是通缩情况远超人们想象；其二 ，如果我们对于美国衰退 的预测准确 ，就业市场的确出现岗位流失，货币立场将会完全扭转，要知道在过去40年中 ，美联储降息前 ，愿意承受一个月以上就业负增长的情况只发生过一次 。因此，现在一切都取决于就业市场的走向 。

　　美股尚未见底，科技股下半年反弹

　　第一财经 ：2022年美股创下2008年以来 的最差年度表现，并且领跌全球大类资产 ，你认为美股是否已经见底？

　　卡普坦 ：这 是当前最大 的激辩之一，基于传统衰退模型 ，我们不认为美股已经见底，原因 是当经济进入衰退 ，股市往往大幅下挫 ，企业盈利也需下调 。我们认为 ，当前市场对盈利 的预期偏高15%，而我们预测今年标普500指数成份股盈利将倒退11% 。经济增长疲弱和企业盈利不振将拖累市场继续下探，预测标普500指数将于二季度低见3200点，可能至年底才会收复全年失地。

　　市场产生分歧的原因在于，一旦进入衰退环境，资产就可计入降息因素，降息可抵消盈利疲弱的利空。总体而言 ，我认为，形势好转之前可能会变得更糟 。

　　第一财经：我很好奇你对“科技股已死”这一观点 的看法，毕竟去年纳指首次录得四季连跌，苹果、微软、Alphabet和亚马逊等明星科技股都经历了2008年以来的最糟糕一年。

　　卡普坦 ：科技股最受利率走高打击 ，随着美联储政策有望转向 ，板块应该会在未来数月得到稳定，2022年 的流动性冲击将在今年下半年逆转，提振科技股实现反弹 、跑赢大盘 ，故科技股 的疲弱只 是暂时的。另一方面，科技股正处于估值修正周期，价格本身具有自我修正机制 ，一旦折让幅度足够大 ，那么对科技股的需求就会反弹 ，我们正在接近这一时刻 。

　　第一财经 ：60/40股债投资组合策略在2022年经历了自全球金融危机以来的最大损失，一些分析师认为该策略今年有望回归 ，你怎么看 ？

　　卡普坦：我不认同 ，有以下几点原因。瑞银预计 ，今年固收产品将录得创纪录 的回报，尽管加息周期即将结束并有可能转向 ，但利率水平相对于股票收益仍然很高，故股票吸引力不足。更重要 的是，全球增长处于历史低位 ，从企业盈利角度来看 ，持有股票也不会让你获得很多回报。

　　今年，回归传统60/40股债投资策略还为时过早 ，如果你想优化投资组合降低波动 ，股债比例大约在35/65(即35%的股票配置和65%的债券配置) ，如果还想获得更高收益，债券比例应该更高。整体而言，我们会高配固定收益产品 ，低配股票 ，不过对中国A股会增加敞口。

2022年全年全国CPI同比上涨2.0％******

　　光明网讯（记者张瑜 冉旻鹭）2023年1月12日 ，国家统计局数据显示，2022年全年全国居民消费价格指数（CPI）比上年上涨2.0%。工业生产者出厂价格指数（PPI）比上年上涨4.1% 。从12月份当月看 ，CPI同比上涨1.8% ，涨幅比上月扩大0.2个百分点 ；PPI同比下降0.7% ，降幅比上月收窄0.6个百分点。   

　　12月份，各地区各部门更好统筹疫情防控和经济社会发展 ，多措并举做好市场保供稳价 ，物价运行总体平稳。从同比看 ，CPI上涨1.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点 。从环比看 ，CPI由上月下降0.2% ，转为持平。食品中，受季节性因素影响，鲜菜和鲜果价格有所上涨 ；生猪供给持续增加 ，猪肉价格下降8.7%。非食品中 ，受国际油价下行影响 ，国内汽油和柴油价格有所下降；随着疫情防控政策优化调整 ，出行及娱乐活动逐步恢复，飞机票、电影及演出票 、交通工具租赁费价格分别上涨7.7% 、5.8%和3.8% 。

　　2023年1月12日 ，顾客在山东省青州市一处年货市场选购春节饰品。(王继林摄/光明图片)

　　2023年1月12日 ，顾客在江苏省南京市一家超市选购商品 。(苏阳摄/光明图片)

　　2023年1月12日 ，顾客在云南省蒙自市一家超市选购鸡蛋。(薛莹莹摄/光明图片)

　　2023年1月12日，顾客在河北省邯郸市一家超市选购年货 。(郝群英摄/光明图片)

　　2023年1月8日 ，市民和游客在湖北省襄阳古城游玩。(杨东摄/光明图片)

　　（文图：赵筱尘 巫邓炎）