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专访瑞银全球经济和策略研究主管 ：全球利率即将见顶，通缩风险远超预期******

　　步入2023年 ，随着疫情形势 的变化 ，全球经济似乎出现转折点。与此同时，美联储即将开启2023年 的首次加息。

　　瑞银全球经济和策略研究主管及首席经济学家卡普坦(Arend Kapteyn)于近期接受第一财经记者 的独家专访时表示 ，当前，发达国家加息进程已完成80%，还有一两个季度就会结束加息周期，因加息效果具滞后性 ，经济疲弱尚未完全体现 。大类资产方面 ，他对全球楼市 、美股、科技板块等资产前景也作出了预测 。

　　在加入瑞银之前 ，卡普坦曾在德意志银行管理欧洲、中东及非洲地区(EMEA)宏观研究和外汇策略 ，也曾担任国际货币基金组织(IMF)资深经济学家 ，他于荷兰中央银行开启其职业生涯，在货币和经济政策部门担任经济学家。

　　2023年全球经济三大预测

　　第一财经：能否说说你对2023年全球经济 的三大预测？

　　卡普坦 ：首先，全球将进入一个比市场预期更为通缩的环境，目前的共识是 ，通胀将顽固停留在央行目标之上约一个百分点 ，但我们认为，今年年末时通胀就可达到甚至低于央行目标 ；第二个预测是全球将陷入衰退 ，我们认为市场尚未真正为衰退定价；第三个预测有关央行如何回应上述两点 ，我们预期，全球央行尤其 是美联储将采取有力行动 ，加息幅度将比市场定价 的高出几个百分点。

　　第一财经 ：2023年全球经济将呈现何种形态 ？

　　卡普坦 ：经济重启利好逐步消退，欧洲能源前景仍不明朗，就业市场供应短缺 ，货币政策持续紧缩 ，以及实际工资下降都在拖累经济增长，在瑞银追踪 的32个经济体当中，预计有13个经济体今年底前将录得至少两个季度 的经济萎缩，接近“全球衰退”的定义。

　　央行紧缩政策施压令经济停滞不前 ，且紧缩的大部分影响尚未完全显现，因此我们预计，2023年全球GDP增速为2.2%，剔除疫情和全球金融危机时期，该增速是自1993年以来的最慢，不过我们并不预期将有重大金融危机的发生。

　　第一财经 ：瑞银预期美国经济今明两年将接近零增长 ，在一众华尔街大行中较为看空。为什么 ？

　　卡普坦：我们预期美国经济或于二季度进入衰退 。美国是全球少数几个未有采取任何实际措施 ，帮助家庭应对通胀冲击 的国家之一 ，与其他国家消费者相比，美国民众要苦恼得多 ，储蓄率已不及疫情前 的1/2水平 ，超额储蓄存量正以每年1万亿的速度减少，信用卡借贷也在增长，看起来不可持续 。我们还看到资本支出下滑甚至收缩 ，住宅投资锐减，减速比以往任何一个加息周期都要快 。叠加仍在进行 的加息举措 ，我们可能会在二季度开始见到就业人口负增长。

　　值得留意 的是加息效果 的滞后性及其重大影响，据以往经验 ，美联储每加息100个基点 ，经济产出就会减少约100个基点 ，几乎一比一对应关系 。美联储试图将利率升至5% ，因此还有很多经济疲弱尚未在数据中反应 。

　　第一财经：中国重启对全球经济意味着什么 ？后疫情时期，中国 的增长动力在哪里？

　　卡普坦：2月起，中国经济尤其是消费方面将快速回升，对全球来说，最重要 的潜在影响是能源需求上升 ，对全球旅游业也有积极作用，泰国 、日本 、澳大利亚 、欧洲将会受惠 。

　　房地产行业改善将提振中国经济，该板块去年或拖累经济增长3.5个百分点，今年预计只会拖累0.5个百分点。展望未来，待疫情形势稳定，中国经济将更倚重消费 ，同时减少对房地产和出口 的依赖 ，经济更趋平衡，在复苏后的未来几年 ，GDP增速约为5%，更具可持续性 。

　　全球利率快将见顶

　　第一财经 ：美国楼市正经历二战后 的第二大回调 ，澳大利亚房价创全球金融危机以来 的最大年度跌幅 ，英国房地产市场正面临深度冻结风险。新一轮全球楼市崩盘是否将至？在目前 的市场泡沫中 ，主要市场的房价会跌多少？

　　卡普坦 ：全球确实处于楼市调整，抵押贷款利率飙升带来 的负面冲击为近50年之最 ，全球范围内 ，抵押贷款利率平均上升约3个百分点，经计算，将造成约15%的房价回调 。值得一提 的是，全球金融危机以来的全球楼市繁荣 ，持续时间创下纪录之最 ，而这一势头正在终结，故很容易放大振幅，发生30%的房价修正。不过 ，此次调整不同于2008～2009年时期的次贷危机 ，因其对资产负债表的损害程度不同 。

　　另外 ，除了大家熟知的澳大利亚和英国，全球许多国家采取的 是浮动抵押贷款利率 ，欧洲一大半国家 的浮动利率比例要高于英国 ，这将加剧对楼市的威胁 ，加大居民消费压力 ，造成额外 的通胀困扰。

　　第一财经 ：美联储 是否接近紧缩周期的尾声？

　　卡普坦 ：大多数发达国家央行 的加息进程已经完成80%，还有一两个季度就会结束加息 。欧央行去年12月 的鹰派表态令人意外 ，货币前景不甚清晰，美联储方面，我们预计未来还会加息两次 ，澳大利亚 、英格兰等央行也接近尾声 ，因此全球利率快将见顶。

　　有别于主流观点 ，瑞银预期今年7月美联储就会首次降息。原因之一 是通缩情况远超人们想象；其二，如果我们对于美国衰退 的预测准确，就业市场的确出现岗位流失 ，货币立场将会完全扭转，要知道在过去40年中，美联储降息前，愿意承受一个月以上就业负增长的情况只发生过一次。因此，现在一切都取决于就业市场 的走向 。

　　美股尚未见底，科技股下半年反弹

　　第一财经 ：2022年美股创下2008年以来 的最差年度表现，并且领跌全球大类资产 ，你认为美股是否已经见底 ？

　　卡普坦：这是当前最大 的激辩之一 ，基于传统衰退模型，我们不认为美股已经见底，原因 是当经济进入衰退，股市往往大幅下挫，企业盈利也需下调 。我们认为 ，当前市场对盈利 的预期偏高15%，而我们预测今年标普500指数成份股盈利将倒退11% 。经济增长疲弱和企业盈利不振将拖累市场继续下探，预测标普500指数将于二季度低见3200点 ，可能至年底才会收复全年失地 。

　　市场产生分歧的原因在于，一旦进入衰退环境 ，资产就可计入降息因素 ，降息可抵消盈利疲弱的利空。总体而言 ，我认为，形势好转之前可能会变得更糟。

　　第一财经：我很好奇你对“科技股已死”这一观点 的看法 ，毕竟去年纳指首次录得四季连跌 ，苹果 、微软 、Alphabet和亚马逊等明星科技股都经历了2008年以来 的最糟糕一年 。

　　卡普坦：科技股最受利率走高打击，随着美联储政策有望转向，板块应该会在未来数月得到稳定，2022年 的流动性冲击将在今年下半年逆转，提振科技股实现反弹、跑赢大盘，故科技股 的疲弱只是暂时 的。另一方面 ，科技股正处于估值修正周期，价格本身具有自我修正机制，一旦折让幅度足够大 ，那么对科技股的需求就会反弹 ，我们正在接近这一时刻。

　　第一财经 ：60/40股债投资组合策略在2022年经历了自全球金融危机以来 的最大损失 ，一些分析师认为该策略今年有望回归 ，你怎么看 ？

　　卡普坦 ：我不认同 ，有以下几点原因。瑞银预计 ，今年固收产品将录得创纪录的回报 ，尽管加息周期即将结束并有可能转向，但利率水平相对于股票收益仍然很高 ，故股票吸引力不足 。更重要的 是 ，全球增长处于历史低位，从企业盈利角度来看，持有股票也不会让你获得很多回报 。

　　今年 ，回归传统60/40股债投资策略还为时过早 ，如果你想优化投资组合降低波动，股债比例大约在35/65(即35%的股票配置和65% 的债券配置)，如果还想获得更高收益 ，债券比例应该更高 。整体而言 ，我们会高配固定收益产品，低配股票，不过对中国A股会增加敞口 。

天冷易冻膝 快学几招护关节******

　　冷空气突袭，北京“一键入冬”，万物进入闭藏阶段 。注重养生 的朋友们，想必已经摩拳擦掌地筹备冬季养生方案了。除了进补，冬季适当的锻炼对人体是大为有益 的 。不过，这个时候我们一定要格外注意膝关节的保护，因为它比其他季节都更加脆弱容易受伤。今天 ，中医正骨科 的医生就来跟大家分享几个冬季护膝的小妙招儿。

　　动作放轻缓 锻炼前要热身

　　冬季来医院就诊的患者膝关节不适 的比例大幅增加。

　　冬季人体为了保存能量 ，阳气内敛，气血内收，关节部分 的血液循环远较其他季节更低一些。这种情况下，关节部分 的韧带 、肌肉弹性远不如平时 ，无论是久坐起身、日常行走还 是锻炼 ，都容易出现韧带肌肉的拉伤 。

　　所以 ，在改变体位和动作 的时候，一定要轻缓，让关节有充分的适应过程 ，锻炼前一定要做好充分的热身 ，关节达到最佳状态以后再开始锻炼。

　　注重关节保暖 护膝安排上

　　值得一提 的是 ，大家在冬季锻炼 的同时 ，务必要做好关节部分 的保暖，防止出现不必要的损伤 。

　　因其使用广泛且受季节影响大 ，膝关节的保暖尤为重要。冬季 ，在韧带和肌肉弹性下降 的同时 ，对关节本身 的保护力也会明显减弱 。关节本身 的稳定性下降 ，软骨 、半月板这些缓冲功能 的部分容易出现比平时更多的磨损 。

　　所以，建议大家在平时佩戴护膝，既能一定程度上保暖 ，增强局部循环 ，又能对关节起到缓冲保护 的作用，减慢退变进程，避免损伤 。

　　再次强调，如果有关节病变，症状剧烈或反复出现，或者通过影像学检查确诊关节疾病 的患者 ，还请及时就诊 。

　　锻炼膝关节 试试这两招儿

　　锻炼关节相关肌肉 的耐力和稳定性对保护关节有很大作用，除了大家都知道的靠墙深蹲以外，下面再教大家两招锻炼膝关节 的方法。

　　方法一　找一面墙 ，身体侧面对着墙面，坐姿，面部方向和墙面平行。用靠近墙 的腿，膝盖外侧和墙之间夹住一块5-10cm厚度的轻软物品 ，如毛巾叠、泡沫块等 。保持物品不掉落 的情况下膝关节缓慢屈伸 ，小腿活动范围大约90°。从垂直于地面到伸平，再缓慢放回 ，10次一组，一侧做完后调整椅子位置换另一侧 ，根据自己情况做2-4组，每天一次 ，提高关节稳定性 ，纠正力线。

　　方法二　找一个单杠或者双杠，或者足够稳固能支撑自己下半身悬空的地方 。支撑起下半身 ，悬空过程中两腿交替轻微抬起，然后像踩踏路上积水一样向下轻轻蹬踏 ，两腿快速交替 。动作要轻快轻巧 ，两侧各蹬踏15次为一组 ，休息两三分钟后可以做下一组 。大家可以根据自身情况一共进行2-4组 ，每天一次，这个动作对上身支撑能力有要求 ，所以请广大患者朋友量力而行。

　　除此之外，按摩也是一个好方法。大家可以尝试按揉髌骨周边的几个凹陷处 ，以按之轻微酸胀感为宜，每个位置30下为一组 ，还有腘窝里的委中穴，按揉20下为一组，每天早晚各两组即可 ，也可用热敷取代。文/许凌飞(北京世纪坛医院）

　　（文图 ：赵筱尘 巫邓炎）